1973至1981年间，美国中西部农场的资产价格暴增，因为当时人们普遍相信通膨即将失控，小型农村银行的放款政策也产生推波助澜的作用。然後这个泡沫破灭了，农场资产价格暴跌50％、甚至更多，负债的农场主人和放款给他们的银行因此严重受挫。光是爱荷华州和内布拉斯加州，在泡沫破灭後破产的银行，数目是在2008～2009年的金融风暴中破产银行的5倍。
巴菲特的小农场
1986年，我向联邦存款保险公司（FDIC）购入一个面积400英亩的农场，位於奥马哈以北50英里处。这花了我28万美元，显然低於一家已倒闭的银行，在数年前接受这个农场为担保品所发放的贷款。当时我对经营农场一无所知，但我有个儿子热爱务农，他告诉我这个农场可以种出多少蒲式耳（编按：英制的容量及重量单位）的玉米和大豆，以及经营费用大概是多少。
我根据这些估计，计算出这个农场的正常报酬率约为10％。我当时也认为长期而言，农场的生产力将成长，而农产品的价格也将上升。这两项预期後来证实都是正确的。
广告
我不需要奇特的知识或资讯，便能知道这项投资没有亏损风险，还可能大有赚头。当然，农场偶尔会收成不好，农产品价格有时也会令人失望。但这有什麽关系呢？我们也会有异常好的年头，而且我永远不会有出售这项资产的压力。现在我购入这个农场已近30年，它的每年盈利已经增加了2倍，价值是我当年购入价格的5倍以上。我现在对务农仍一无所知，日前去了农场一次，是至今以来的第二次。
一栋位於纽约市的不动产
1993年，我做了另一笔小投资。赖利．席佛斯坦（Larry Silverstein）告诉我，资产清理信托公司（RTC）打算出售位於纽约市、纽约大学旁边的一笔零售不动产。当时是商用不动产泡沫破裂。政府成立了RTC，以便处置倒闭的储蓄银行持有的资产；这些银行之前乐观的放款作业，助长了愚蠢的商用不动产投机活动。
抢先看OpenAI推GPT商店 人人做专属AI的时刻来了
这笔投资的分析同样简单。一如我那个农场，这项物业的无杠杆当期收益率（Unleveraged current yield）约为10％。不过，RTC并未妥善管理这项物业；待几个空置的店面租出去之後，租金收入将能增加。更重要的是，占用20％空间的最大租户，当时付的租金价格为每平方英尺约5美元，远低於其他租户平均支付的70美元。最大租户的租约在9年後到期之後，租金收入必将大增。而且这项物业的位置极好，毕竟纽约大学不会搬到其他地方。
我加入了一个小团体，成员包括赖利和我的朋友费德．罗斯（Fred Rose），一起买下了这项物业。费德是经验丰富的高级不动产投资人，他将和他的家人负责管理这项物业。他们做得很好。旧租约到期之後，这项物业的盈利增加了2倍。如今我们每年收到的分红，超过最初投资成本的35％。此外，我们最初的抵押贷款在1996和1999年两度办理了再融资，我们因此获得数笔特别分红，总金额超过我们最初投资成本的150％。我至今还不曾亲自去看过这项不动产。
广告
你不必是专家，也能赚得满意的投资报酬
奥马哈农场和纽约物业产生的收益，未来数十年很可能会增加。虽然成长不会是戏剧性的，但这两笔投资在我这一生中是稳健且令人满意的，未来对我的子孙而言也将是如此。我讲这两个故事，是为了说明投资的一些基本道理：
．你不必是专家，也能赚得满意的投资报酬。但如果你不是专家，你必须认清自身的局限，并奉行必定会有不错结果的做法。务必避免复杂化，也不要孤注一掷。如果有人承诺你可以快速赚大钱，你应该快速的说「不」。
．考虑标的资产时，应集中关注它未来的生产力。如果你对粗略估计这项资产未来的收益毫无把握，你应该忘了它，然後考虑其他标的。没有人有能力评估每一个投资机会。但全知是不必要的：你只需要明白自己的行动。
．如果你着眼於买进资产後未来的价格变化，你其实是在投机。投机并无不对。但我知道自己没有成功投机的本事，而对那些宣称自己持续投机成功的人，我也抱持怀疑态度。掷硬币的人有一半会赢得第一掷，但这些赢家如果继续玩下去，没有一个能期望自己可以赢到钱。一项资产的价格最近上涨，永远都不是买进的理由。
．针对我那两笔小投资，我只考虑这两项资产可以产生什麽，完全不关心它们每天的价格变化。比赛的胜利者是专心比赛的人，而不是那些一直盯着记分板的人。如果你周末不看股价也能享受生活，你应该试着在周一至周五也这样。
．形成自己的总体观点，或了解其他人的总体或市场预测，都是浪费时间的事。事实上，这是危险的，因为这可能导致你无法看清真正重要的事实。（我看到电视上的来宾圆滑的评论市场的未来动向时，就想起美国职棒传奇球员米奇．曼托（Mickey Mantle）这句尖酸的话：「你不走进那个广播间，还真不知道棒球多麽简单。」）
．我那两笔资产是在1986和1993年购入的。在这之後一年（1987和1994年）的经济、利率或股市表现如何，对我做这两个投资决定毫无意义。我不记得当时新闻或「权威人士」在说些什麽。无论他们说什麽，玉米将继续在内布拉斯加州的农场里生长，学生将继续涌向纽约大学。
我的这两笔小投资与股票投资有一个重大差别。如果你投资在股票上，股市开盘期间，你的持股每分钟都会有最新的市价；而我的农场或纽约物业，至今还不曾见过有人开价。
投资股票的人，太常追求市场波动市场崩跌对真正的投资人应该是好事：如果他手上有现金，他可以在市价远低於资产价值时买进。对投资人来说，市场弥漫着恐惧的气氛是好事，市场中的人普遍得意忘形才值得谨慎提防。
股票投资人的持股，市场持续提供可能剧烈波动的报价，对投资人理应是一件大好事。对某些投资人来说，确实是这样。毕竟如果有个情绪非常不稳定的人，拥有我农场旁边的另一个农场，而他每天都向我开出一个价格，我可以按该价格将我的农场卖给他，又或者向他买进他的农场，我理应受惠於他这种古怪的行为，对不对？
如果他开出的价格低得离谱，而我又有剩余的现金，我应该买进他的农场。如果他开出的价格高得离谱，我可以把自己的农场卖给他，又或者继续经营我的农场。
但是，持有股票的人太常让好事变成坏事了：其他持股人善变且往往不理智的行为，经常导致他们也出现不理智的行为。因为总是有人喋喋不休的议论大盘、经济、利率和个股的价格表现，有些投资人认为听「权威人士」的说法十分重要。更糟的是，有些人还认为应该根据他们的意见做一些事。
有些人可以平静的拥有一座农场或一间房子数十年之久，但如果看到源源不绝的股票报价，并不断听到「专家」暗示投资人「不要只坐在那里，要有所行动」的评论，他们就很容易陷入精神错乱的状态。市场流动性本应是无可置疑的好事，但对这些投资人来说，却变成了一种诅咒。
照理说，市场「闪崩」（Flash crash）或出现其他的极端波动，不至於严重伤害投资人，正如有个古怪的农场主不断向我开价，不应损害我的农场投资。事实上，市场崩跌对真正的投资人应该是好事：如果他手上有现金，他可以在市价远低於资产价值时买进。对投资人来说，市场弥漫着恐惧的气氛是好事，市场中的人普遍得意忘形才值得谨慎提防。
当2008年末，金融市场极度恐慌的期间，我不曾想过出售我的农场或纽约物业，尽管总体经济显然正在酝酿一场严重的衰退。此外，如果我百分百持有一家长期前景良好的强健企业，我当时如果考虑卖掉它，也无疑是愚蠢的。既然如此，若我持有一些好公司的少数股份，为什麽要卖掉呢？没错，当中可能会有个别公司的最终表现令人失望，但作为一个投资组合，它们无疑将会有好表现。真的有人相信美国许多生产力惊人的资产，以及无限的人类才智，会被某种东西吞噬掉吗？
查理和我购买股票时，我们的分析方法和收购整家公司时所用的非常相似（我们视少量的股份为整家公司的一小部分）。
首先我们必须考虑这个问题：我们可以合理的估计这家公司未来5年或更长时间的盈利吗？如果可以，该股市价相对於我们估算的每股价值的区间下档是合理的，我们将会买进股票或收购整家公司；但如果我们没有能力估算未来的盈利（通常是这样），我们就会放弃，然後研究其他机会。
查理和我共事以来，我们从不曾因为总体经济、政治环境或其他人的看法，放弃一项诱人的投资。事实上，我们做投资决定时，从不曾讨论这些不重要的事。
＊本文摘自时报出版《巴菲特写给股东的信（2023全新增修版）》
责任编辑：陈玮鸿
核稿编辑：倪旻勤
